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北京突然出手:印度逆势异军突起 土耳其一鸣惊人

热度39票  浏览97次 【共0条评论】【我要评论 时间:2010年6月27日 21:50
不出外界预料,中国政府终于选择在人民币升值压力最小的情况下,宣布退出人民币汇率实际钉住美元.但同时令外界失望的是,人民币兑美元并未出现一次性升值的言论,汇率形成机制仍然强调以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间进行浮动.

在G20高峰会议召开前夕,美国参众两院议员再度对人民币升值一事施压,而北京政府则严词表明人民币汇率属于主权事务。之後,中国人民银行在六月十九日突然宣布,会进一步推动人民币汇率机制改革,增加人民币汇率弹性。然而增加弹性并不等于代表升值。

什麽是「增加人民币汇率弹性」?北京当局发挥模糊的艺术,并未清楚交代,但至少意味了中国将退出人民币汇率钉住美元的政策,更多参考「一篮子货币」(currency basket)。这样的场景不觉令人想到二OO五年七月二十一日,中国人民银行突然宣布将实施管理式浮动汇率机制,人民币汇率改采「一篮子货币」,这是中国实施汇改最重要的一刻,此後,人民币开始步入升值轨道。

人民币在亚洲金融风暴後,钉住美元都是八.二七七兑一美元,从O五年七月二十一日起,人民币汇率从八.一一一元起跳,一直到全球爆发金融海啸,人民币才又恢复钉紧美元的策略,从此钉在六.八二元左右,这次汇改很可能是把人民币在金融海啸爆发後,从挂钩「一篮子货币」改采紧钉住美元的政策,重新回到挂钩「一篮子货币」,让各方都有台阶下。但此时欧债危机很可能让全球经济二次探底,中国加薪潮正在蔓延,势必堆高出口成本,加上今年以来,欧元曾急贬接近二O%,人民币若升值,幅度也未必大。

中国选择在G20高峰会前宣布增强人民币汇率弹性,主要是在显示中国在汇改上的诚意,避免一场可能而来的贸易战。另一方面,人民币一年期的NDF(远期外汇交易)反映未来一年的升值预期,已从四月的三%降到五月的一.三%,是去年九月以来的最低,也给了人民币汇改提供了好的时机。人民银行发言人重申,人民币汇率大幅波动,不符合中国的基本利益,一定会保持人民币汇率在合理及均衡的水平上,维护宏观经济和金融市场稳定。汇改有助于控制通膨与资产泡沫的形成,有助中国国际收支平衡,而不是解决与特定国家的双边贸易失衡问题,这是中国汇改的官方说法。

但是就这麽一小步,全球金融市场都大受影响。原本极度压缩的全球股市,在六月二十一日都大受激励,其中,一直积弱不振的深沪A、B股都大涨,上海B股大涨三.七四%、上海A股上涨二.九%、深圳B股上涨三.五四%、深圳A股上涨二.九二%、沪深三OO上涨三.一三%;与中国股市连结最深的香港国企股大涨五一一.七三点,涨幅高达四.四%,?生指数也大涨六二五.四七点,涨幅达三.O八%;台湾的加权指数则上涨一四二.四五点,涨幅一.九%,成交量放大到一O八三亿元。

其他亚洲市场也都振翅高飞,南韩综合指数上涨二十七.七三点,涨幅一.六二%,日经指数上涨二.四二%,印度股市上涨一.七四%,已逼近欧债危机前的高点,新加坡股市则上涨一.八四%,显示人民币可能开始走升值的路,全球资金将前进亚洲。人民银行这项充满模糊空间的宣示,的确震撼了全球金融市场,其中市场上看一三OO美元的金价在二十一日跳空下跌十七.六美元,亚洲汇市也开始反映升值的期待。

例如,三月以来,泰国虽有红衫军事件,但泰铢仍从三十三.二八升值到三十二.一八,新加坡币从一.四二五升值到一.三七,马币则从三.四五二升值到三.一八四,韩元在天安舰事件後,一度急贬到一二七六兑一美元,这回又升破一二OO韩元大关。新台币反应也很强烈,二十一日新台币开盘即劲升四角,中午收盘在三十一.八一八兑一美元,仍升值三.七二角,尾盘央行强力干预,升值幅度缩小,最後收在三十一.九九九元。

中国宣示汇改,股汇市立刻有巨大波动,这是有前例可循的。O五年七月二十一日人民币宣布浮动,中国股市立刻迈向强劲的多头之路,从O五年起到O七年,中国股市随着人民币升值纷纷创下最惊人涨幅,例如,上证在O五年汇改前只有九九八.二九九点,到了金融海啸前涨到六一二四.O四五点;上海A股从一O四七.六五点大涨到六四二九.六八一点;深圳A股从二四三.OO三点涨到一六六七.九一点;沪深三OO从八O七.七八五点大涨到五八九一.七二四点,足足大涨六.三倍。人民币改采浮动汇率後,中国股市出现罕见大多头行情。难怪这次重申汇改,会引来这麽大的骚动。

O五年中国外贸顺差达一O一八.八亿美元,出口总值七六二O亿美元,中国在低估的汇率优势下,充分发挥了世界工厂的角色。加上SARS(严重急性呼吸道症候群)後,中国采取宽松银根政策,低利率加上低通膨,让人民币升值对出口的伤害降到最低,且人民币升值对中国经济力更上一层楼,发挥了相辅相成的效果,到O九年中国已取代德国成了世界第一大出口大国。

这次中国从抗拒升值,到决定让人民币采取浮动,也是中国自我调整不得不面对的道路,首先是人民币钉住美元产生了僵固性。过去三十年来,美元跌多涨少,中国成了世界工厂,倚靠着人民币汇率遭低估,让中国经济占尽优势,但是今年欧洲爆发的主权债务危机,造成欧元与英镑急跌,美元指数从七四.一七狂升到八八.七O八;半年之中,美元兑欧元升值一九.六三%,这也等于人民币兑欧元也升值一九.六三%,偏偏欧洲又是中国最大出口市场,人民币升值当然冲击到中国的出口。

今年一至四月,中国对欧洲出口一三七七.六亿美元,对美出口一O七一.八亿美元。中国产品输往欧洲的金额远大于输往美国,欧元急贬,中国因为人民币钉住美元,反而吃了闷亏,原本加薪造成的冲击,已让中国弱化了竞争力,再加上人民币兑欧元的急升,有如两把利刃杀过来,这时候调整钉住美元,时机逐渐成熟。

再者,中国在今年面对高房价问题,积极打房,希望让房价回落,中国先把泡沫戳破,让打房产生的後坐力与人民币升值产生的抵抗力相抵销,显示中央打房是有计画性、可操控性的。在此阶段宣示汇率调整,有助于中国股市止跌。

原本中国深沪股市跌跌不休,以沪深三OO指数来说,海啸过後,沪深三OO从一六O六.八O六点涨到O九年八月的三八O三.O六一点,涨幅高达一三六.七九%,但是中国股市领先到顶後,今年打房让中国地产股全面重挫,地产股大跌,又引发银行、水泥、钢铁股的大跌,沪深三OO指数又跌到二六四七.五九七点,一年来沪深股市跌幅达三O.三九%,这是希腊外,全球跌得最惨重的市场。

十九日周末的汇改宣示後,二十一日立刻让沪深股市全面上涨,其中上海股市上涨二.九%、深圳股市上涨三.五四%、地产股全面翻扬,带动银行股翻升,是股市止跌的关键。十九日宣示的人民币汇改,可能是中国调控告一段落的讯号,也是深沪股市止跌的第一帖药。不过,这回人民币宣布改采浮动,中国当前面对的挑战与O五年时改采「一篮子货币」,在整体经济环境上已大不相同。因此,六月二十一日人民币一度升值到六.七九一五元。不过二十二日人民币又一度回贬到六.八二二三元,最後收盘是六.八O七五元。 大环境对中国不尽然有利,这回人民币浮动,升值空间一定不若O五年那麽大。

其一是中国最大的贸易顺差在O八年写下二九五四.六亿美元的新高後,O九年已降到一九六O.六亿美元,进入一O年,中国贸易顺差急遽缩小,其中三月出口一一二一亿美元,进口一一九三.五亿美元,中国出现六年来仅见的贸易逆差,且达七二.五亿美元,四月顺差也只有十六.八亿美元。今年前四月,中国贸易顺差一六一.一亿美元,较O九年衰退七九.六%,五月顺差创了一九五亿美元新高,但顺差金额仍比去年同期少了五九.三%。显然中国在过去二十年来,利用人民币低估优势,创造的庞大顺差,在进口成长大于出口的情况下,人民币汇率低估的情况已经改善。

二是今年爆发的富士康全面加薪现象,已让中国逐渐丧失世界工厂的优势。目前有一部分台商将生产基地移向孟加拉,工资只有中国的五分之一。当本田、丰田等日本与中国合资汽车厂劳工,纷纷以罢工为手段,全面要求加薪之际,中国廉价生产基地优势已不再。在这种情况下,人民币若大幅升值,对中国经济将带来雪上加霜的效果。

三是中国全面加薪後,工资替代的移转效应正逐渐展现。从欧债风暴後,亚洲与中南美洲新兴国家纷纷展现实力,目前东协各国薪资已比中国更具竞争力,使东协各国这次在欧债风暴中,股市表现相对出色。例如,印尼今年最高点在二九九六.四一九点,二十一日涨到二九八一.二七八点,几乎回到高点。马来西亚、泰国、菲律宾都在前波高点附近。泰国经历红衫军洗礼,目前股市指数在八O八.七六点,几乎回到事件发生前的八二O.O九高点上。菲律宾换国家领导人,股市却是全球罕见创新高的市场。

值得注意的是,印度拥有十一亿人口,当中国全面调高工资之际,印度积极争取想要取代中国成为世界工厂,让印度亮度升高。目前印度股市涨到一七九一九.六二点,与四月最高点一八O四七.八六点,相去不远。这回中国股市大跌,印度却逆势异军突起,背後意涵值得注意。

至于拉丁美洲,智利与委内瑞拉股市都创了历史新高,阿根廷与巴西也展现高姿态;东欧的土耳其则是一鸣惊人,印证了大前研一「新兴国家崛起的年代来临」。未来新兴市场会在全球经济中扮演更重要的角色。这次人民币改采浮动,依照经济专家林毅夫先生的看法,人民币一年升幅可能不会超过三%,这次汇改只是一个宣示,但却有多重效果。

一是人民币汇率更有弹性,反映了中国希望减少依赖外销,增加内需刺激经济。这次大前研一来台,也指出类似鸿海等台湾代工业,利用中国廉价劳力的模式已逐渐走到尽头;他建议台湾的业者要对中国提供专业服务,第四阶段的台商布局,应从中国内需产业着手。

其次是人民币升值预期加深,将带动热钱流向亚洲,亚洲货币都面临升值考验,台湾的央行已严阵以待,摆好驱赶热钱的动作,但是升值压力将日益加重。

三是这次汇改,各方见仁见智,像大前研一、欧元之父孟岱尔都反对人民币升值,但是笔者认为中国重返海啸之前的「一篮子货币」政策,已展现中国对海啸後全球经济已具有信心。这次汇改显示中国官员领悟到具弹性的汇率政策,有利自身利益,同时中国将在未来国际经济舞台中,扮演更重要角色

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